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商品訊息
 

作  者:彭宣衞
類  別:商業理財
出  版:策匯傳信
出版日期:2012年3月
語  言:繁體中文
I S B N :978-986-86698-1-9
裝  訂:平裝

定  價:NT$480

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內容簡介

 
 
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內容簡介

序 / 導讀

試  閱

作  者

   
 

沒有譁衆取竉的必勝秘笈,只有專業基金經理每天操盤必備寶鑑!

◎全球菁英在一流商學院所汲取的投資基本功
◎系統介紹全面有關股票投資知識
◎涵蓋經濟、行業、會計、財務、選股領域十大類資訊兼顧理論及實踐
◎篇篇精要實用,敎你如何自己賺錢
◎百科全書式編排,易查易用


本書是一本股票投資的工具書,由財經專家彭宣衞編著,以系統性方式將股票投資中十大類重要的知識扼要地介紹,十個課題包括: 主要經濟指標、行業分析、影響投資者的主要心理、主要投資方略、上市企業的財務分析、會計比率分析、企業問題預警指標、選股指南、股票型態分析及證券價值評估。本書的對象是對股票投資有興趣,並希望以專業態度去全面認識股票投資的讀者。亦可作為股票從業員案頭參考書之用。

   
 

股票投資極富藝術性,根本沒有一套可以成為投資者常勝的工具,也沒有一套保證贏錢的理論,投資者可因應市場變化,靈活變通地進行買賣;有人堅守原則、有人按大師指點、亦有人亂石投林。這就像是一個通曉功夫技藝的拳師,目的就是將對手打倒。於是有人會問:既然如此,為甚麼我們還要學一些瑣瑣碎碎的投資理論和技巧,如果我能夠飼養一條可以預測未來的八爪魚(即章魚,它的家族成員保羅在2010年足球世界杯比賽期間一時風頭無兩),不就更快大功告成?可惜八爪魚雖多,但是只有一、兩條能夠預知未來。現有流行的投資技巧與理論並不是一條料事如神的八爪魚,它們只是告訴你在過去有人曾經使用它們贏得利潤或減少損失。我不敢說他們是千錘百煉出來的東西,但他們能夠遺留下來並且流傳就代表它們有它們的作用。事實上,我仍未看過任何一本股票投資指南記載如何利用一條八爪魚估計股價走勢。在這本書中,我將市場上一般常用的投資技巧及理論做了有系統的排列,它們都是訓練專業基金經理和商學院學生的主要教材,利用這些理論及技巧,會為客戶贏得不少收益(否則基金公司都已關門大吉)。當然,能夠勝過專業經理的投資者有不少,可惜他們大多沒有著書立說,令商
學院及股票投資補習班無法將它們的經驗納為教材。

股票投資主要分為兩大類,即由上而下的投資方法(Top Down Approach),另一種是從下而上的投資方法(Bottom Up Approach)。前者認為在市場大環境好的時候,只要我們買入大藍籌,龍頭股,便可以賺得大利。故此,監察及評估經濟前景為首要祕技。後者則認為只要我們找到高素質(即盈利前景秀麗及財政健全的股份),在牛市中,我們會大大獲利,而即使在熊市中,這些股份也能夠讓我們減少損失。我對這兩種截然不同的方法沒有任何喜惡,該算是混合體吧!然而,在編寫這本書時,我的目的,是沒有偏見地將不同技巧及理論按類紛陳的介紹給讀者。
在整理排列有關資訊時,我採用由上而下分門別類的方法,先談經濟,後談個別股份的分析。希望讀者能夠井然有序的將資訊吸收。由於我對個別理論或技巧沒有偏好,故此我在論述每個專題時會盡量同時介紹不同的看法或技巧,同時希望讀者能夠有自行判決各技巧的優劣。另一方面,我亦會盡量向讀者訴說我的經驗,但這不是一個耀武揚威的舉動,而是一個拋磚引玉的變流。

另一方面,由於我希望這本能夠涵蓋更多內容,故此部份內容只能略作介紹,未能對每項投資知識都深入講述。希望將來再版或在另一本書刊能夠再加以詳細解讀。在編著時,我花了點時間將專有名詞的原本英文註出。然在華文社會中,不同的名詞有著不同的翻譯,為方便不同地域的讀者,我只好將英文原文寫出,希望不至不倫不類。在介紹不同分析技巧時,無可避免地加入運算公式。我已盡可能將公式簡化,希望沒有太深厚數學根底的讀者亦能分享。
最後,我要再三強調的是:基本功是必要的,但不代表它們是一成不變的,靈活運用及活學活用更是重要。謹祝讀者展開快樂的投資經驗。

   
 

第四章
主要的投資方略
投資方法有很多,有進取的、有保守的;進取的願意以高風險換取高回報,保守的儘量避免風險,在某層面上,不同的投資方略像是對普通投資者沒有甚麼關係,因為無論採用甚麼方略,投資者的目的就是獲取利潤,但事實上,認清投資的類型與特性對股票投資有莫大幫助。
首先,當證券經紀競爭激烈的今天,他們會每天向客戶推介不同的股份,例如,某採用保守方略的投資者當每天收看經紀的來電推介並常被促銷購買高風險高回報的股份,即使不一定會帶來損失(因為錯買了沒有配合投資方略的股份),但亦會浪費雙方時間,如果投資者在選擇經紀時就說明自己的偏好策略,對證券商分配經紀也有好處。當我為客戶管理資金時,就曾有一名經紀不停向我推介一些不合基金章程要求的投資產品,而被我將他的名字從經紀名單移除。
其二,瞭解自己的投資偏好,可為他們集中精力及迅速地去研究及發掘出合適的股份,因為很多股評人及報章都有按分類將資料傳遞。
其三,對於一些希望聘用專業基金經理的投資者來說,認清各種投資方略更為重要。在財富管理市場上,基金經理委實不少,他們一般都會清楚說明他們所採用的投資方略,不管好壞,投資者大多能夠對號入座,否則便會發生類似進取者錯誤買入保守型基金等事情。
其四,認清投資方略可以方便投資者安排合適的投資組合,一個理想的投資組合在分散風險的原則下應納入不同風險程度的股份,投資者在理解自己的投資方略偏好後,可以酌量加入不同風險程度的股份以求平衡。
在這一部份,我會為讀者介紹市場常見的15種投資策略,它們亦是不少基金公司給自己的分類。我無意指出那一種方略較優,因為在投資世界裏根本就沒有最好的方略,我確信不同的方略會適合不同性格及風格的投資者,但它們之間是沒有「最好」或「最壞」,因為我相信「最壞」的早已被淘汰。

主要的投資方略
1. 高風險的「急進增長法」(Aggressive Growth)
2. 機巧的「可換股工具套戥法」(Convertible Arbitrage)
3. 轉危為機的「危機股法」(Distressed)
4. 機會主義的「機緣投機法」(Event-driven)
5. 股市中獲勝的「收入法」(Income)
6. 充滿信心的「持貨(又稱多頭)投資法」(Long Only)
7. 靈活走位的「多空(又稱沽空)投資法」
(Long/Short Hedged)
8. 眼光高遠的「宏觀投資法」(Macro)
9. 不偏不倚的「中性市場投資法」(Market Neutral)
10. 出入頻仍的「市場時機投資法」(Market Timer)
11. 蘋果堆中尋找機會的「類比價值投資法」
(Relative Value)
12. 股友殺手「沽空法」(Short-bias)
13. 眾裏尋她的「小型企業投資法」(Small / Micro
Capitalization)
14. 科學化的「量化投資法」(Quantitative)/
「統計學套利投資法」(Statistical Arbitrage)
15. 偉哉的「價值投資法」(Value)

4.1 急進/進取投資法
(Aggressive Growth)
這是市場較多採用的投資方法,主要是買賣一些「高市盈率、低股息率」的企業股票。
揀股對象與價值投資者不同,專找高市盈率、低息率的股票。企業股票的市盈率能夠表現較高,是反映市場相信這家企業的盈利增長較快,在可見的將來,股價會上升,所以投資者不介意付出較市場平均價值為高的代價(溢價)去購買。由於高速增長的企業通常都是一些中小型企業,所以投資者選擇的都是一些中小型企業股,而鮮見有藍籌股,因為藍籌股一般的發展都是已經成熟,業務及市場都會相當分散,能夠出現高速增長的機會不大,相反中小型企業由於經營的業務及行業相當集中,只要所選的股票當中有出現業務突飛猛進的,企業盈利便會有相當的增長,投資自然會有相當的回報。
投資方法:
主要有兩種投資者會選用這種方式投資:
1. 類似「持貨投資法」,進取投資法的使用者一般會買入股票後一直持有,直到股票失去上升動力或上升動力停下來,便會即時沽出。股票沒有上升動力代表企業的盈利不再,投資者選擇這種投資法就是看好企業的盈利前景。
2. 對沖基金經理常會選用,由於基金會不斷買入高增長的股票,為了減低風險有必要採取對沖,他們亦可能會沽出股票期貨作對沖,以防萬一真的遇上股價下跌,亦可以減少損失;另一種避險方法就是沽空同類型股票。
投資者性質:
追尋高增長的投資者和一些高風險的對沖基金都會採用這種投資方法。
缺點:
1. 「高風險、高回報」,由於投資者發現有迅速增長潛力的行業或企業時,股價可能已經是相當昂貴,萬一該股票的上升動力和盈利增長並不是預期般樂觀,都會令股價突然大跌,這種方式不宜小投資者使用,因為他們沒有足夠資訊可以判斷企業未來的增長可能。
2. 企業盈利表現高增長是沒有保證的。高增長可能只是短期性的,特別是週期性的行業令有些企業在短期內表現特別高速增長,例如:科技、生化、和藥品股等,它們的盈利增長未必能維持,假如投資者瘋狂購入便會導致後來損失。
3. 由於目前市場的透明度已相當高,當投資者發覺有企業業績會大幅增長,其他投資者亦會加入爭奪股份使股價上升,迫使要付更高的溢價購入股票,導致投資者獲利的幅度有限。
4. 由於使用這方法的投資對象都是中小型企業,這類企業的風險相比藍籌股為高,所以是一種高風險的投資方法。

4.2 可換股工具套利法
(Convertible Arbitrage)
這方法是利用不同可換股工具來進行套利,例如可換股債券或票據(Convertible Bonds /Notes),認股權證(Warrant)及股票期權(Share Option)等。套利的方式是買入可換股工具,然後按既定的換股價換取普通股份,並馬上將新換取回來的股份在市場按市價出售套現。這既定的換股價必須遠低於正股市價,而套得的現金額必須高於購入可換股工具的費用及換股費用。通常各可換股工具的換股代價與正股(普通股)的價格相差不遠,套利機會只會在偶然機會出現。由於個別市場會有不同的參與者,而這些參與者又會因不同因素而進行買賣,導致各市場在短時間內產生不同的「供應、需求」現象;亦由於市場有各式各樣的套利活動,故此可換股工具的價格在短時間內便會回復至正常市價,所以說套利的機會只會產生於瞬息之間。
可換股投資法亦可歸類為「中性市場法」(Market Neutral)。
優點:
此法的最大優點在於它的可預測性,因為可換股工具的價格、換股價及正股價在極短時間內均是固定的,故此可以預計套利活動所帶來的利潤。
缺點:
但其缺點則包括以下各點:
1. 我在上面曾經多次提及時間的重要性。由於市場充斥大量機會尋找者,套利機會只會在短暫的時間內出現,故此,一般使用這方法的投資者都是專業的投資者,他們無時無刻地搜尋機會,一般缺乏市場資訊的投資者較難參與。
2. 套利的機會多是在不同市場產生,例如可換股債券的套利機會會同時出現於債市及股市,投資者必須在不同市場有足夠資訊。
3. 套利通常要求較大的投資額,因為各工具的差價未必非常巨大,加上買賣費用等雜費開支,套利成本會較單純股票投資為高,這亦說明為甚麼這種投資方法較多為機構性投資者所採用。

4.3 危機投資法
(Distressed)
當一家企業在處於危機時,市場會不理智地大量拋售企業股份,往往導致股價低於其實質價值,投資者便會趁機買入股票。
採用此方法的投資者會專找一些面臨破產或者是需要進行改組的企業股票或債券進行投資的投資者。
香港較少投資者採取這種投資方法,外國則較多;因為外國投資專家或企業改造專家會將面臨破產的企業,利用一些財務技巧重新整合試圖解決危機,或將一些需要重新整合的企業進行改造,例如將無盈利能力的業務出售,這需要投資者對企業很有研究和認識。危機投資者會買入此類股票,待企業改組成功或市場氣氛改善等轉機出現,股價上升時便出售圖利。如果投資者事前不作足夠研究便貿然買入,風險便很大,小型投資者未必有實力應付研究的需求。
缺點:
1. 如果改組不成功,企業最終破產,會令投資者的投資全軍覆沒,徹底失敗,是絕對高風險的投資方法,當然如果成功的話,利潤會相當豐厚。
2. 這市場非常狹窄,當一家企業面臨倒閉或需要改組,很多投資者都不會去對他們進行研究分析,即使企業願意改變,亦未必會有足夠的投資者願意即時入市,對購入股票的投資者來說亦很難將股票在短期出售套現。
3. 企業即使改組成功,管理層都與之前大為不同,將來企業業務亦會截然不同,故這是風險頗高的投資法。

4.4 機緣投資法
(Event - Driven)
投資決定取決於市場有沒有特別的機會(機緣)可供利用來賺取利潤,它是簡單而被動的投資方法,只能等有事件發生才有機會進入市場或者是沽空股票。此類型投資的基金通常持有較多現金,因為機會不常有,但當機緣出現,基金經理會花費大量現金,甚至利用借貸來進行投資。
機緣(Event)泛指市場一些偶然發生而且會導致股價波動的特定活動,其中可能包括:
最常見的機緣是收購與合併等活動;同行業或板塊有其他的企業以特別高的招股價上市或發行新股,令整個行業或板塊內其他股份的相對股價都跟隨被調高上升;
市場中某行業發生突變,例如某地方發現石油,如果有特定企業在那裏進行油田開採,投資者會專找這類企業股票來投資,希望在一段時間內突然有盈利增長;
沽空股票亦是這種投資中的常見策略,舉例說,當一家企業在沒有預警的情況下宣佈盈利會有明顯的倒退時,投資者會在市場未完全消化該消息前大量沽空股票以求獲取利潤。
缺點:
1. 投資被動,因為機會不是常有,即使等到,也會是轉瞬即逝。像筆者的一次經驗,某家在美國上市的日本企業,由於日本的同系企業要清盤,連累該企業在美國上市的同系企業股價也受拋售,因為市場擔心清盤行動會牽連這家在美國的同系日本企業,所以該日資企業在美國的股價跌得很厲害,但後來查證發現這兩間企業除了名稱共用外,企業帳目是完全獨立分開的,前後時間只相距兩個小時左右。像這些機緣巧合的投資方法,時間和空間都很有限,必須要時常留意機會,還要即時作出反應,是一般小投資者較難利用的。
2. 當特別事件發生,這類股票的投資者要立刻進行很多分析,才知道是否值得投資,像上述例子,投資者很快發現該兩企業是無關的,如果投資者不知有此關係便會很容易導致投資失誤,所以此投資法需要大量資訊供投資者在短時間內作出判斷。

4.5 收入投資法
(Income)
這方法是指一些投資者在投資時是追求一定的固定收入,特別是股息或債券息口回報,而不管股價的上升或是下跌,故股息率或債券息率為最重要的考慮元素,所以稱為「收入投資法」。
優點:
1. 不管股價上升或下跌,只要企業業務理想,可以有較佳的回報,基本上投資者可以收息便已經叫做投資成功了。例如:香港的收租股,每年的盈利增長少,但每年派發的股息都很不錯,有些高達7%至8%,容易吸引收入投資者使用這方法投資。
2. 投資者收入的是現金,當市道不佳時,這是實際收益而非帳面收益,故它是市道不景氣時的最佳投資方法。
缺點:
1. 派高息企業的股價一般是缺乏上升動力的。由於企業會將較大部份的營運收入以現金方式派發與股東,再投資額不會太大,導致盈利增長速度不會急速。在缺乏利好消息的情況下,一般股價都不會大幅上升。
2. 市場上是有高派息率的企業,但這不絕對保證穩定獲利。即使企業過往是持續派發高息,這並不表示這企業在往後的日子會堅持派發高息,因為派息政策會受多種因素所影響,例如市場轉變、企業決定參與一個投資項目或其他競爭對手加入等原因。事實上,在市場上根本沒有一家企業會承諾永遠派發穩定的股息。台灣股票就是一個有趣的例子,過去大部份上市企業會派發高息,因為部份股息是用作員工獎金。當時,台灣股票投資市場是以收息為主之投資者天堂。但在幾年前,以股代獎金的會計制度被改後,情況不再。

4.6 長期持有(又稱多頭)投資法
(Long-Only)
長期持有(又稱多頭)投資法是指投資者會購入股票作長線投資,即使股價在短時期出現波動,他們都不會隨便沽出股票,除非股價在長遠來說已經沒有上升空間。這種投資法最立竿見影的好處是節省買賣佣金。長期持有(又稱多頭)投資法多為「單位信託基金」及「互惠基金」所採用,部份「對沖基金」亦會採用,主要分別在於投資工具:前者通常只限於普通股份,而後者則可投資於普通股以外的衍生工具,如認股權證及可換股債券。
一般來說,長期持有(又稱多頭)投資者只會選擇優質的股份,因為這些企業業績在理論上會有長線而且穩定的增長,在選股的時候,投資者即使找到一些可能會下跌的可能性,他們也不會隨意進行沽空。
長期持有(又稱多頭)投資法最重視的是選取高質素的股票,故此,投資者需要進行深入的投資研究,事實上亦需要建立自己的研究部門。除了一般的財務、市場分析及估價外,長線投資者亦會看重管理階層的素質,原因是企業的長遠發展是建基於管理階層的決策。假如質素欠佳,企業將不能順利發展,很多長線投資者更會經常探訪管理階層以獲取更多企業資料作參考。
缺點:
當然,長期持有(又稱多頭)投資法亦有其缺點:
1. 長期持有(又稱多頭)投資法並不靈活。特別是當整體市場正進入熊市(空頭市場)時,因為投資者不作沽空,又或者投資者在市道欠佳時根本不會作任何投資。
2. 在股價波動頻繁的時候,嚴守該投資法可能會使投資者失去套現獲利的機會,因為外在因素可能會使股價在短期內大幅飆升至超買的情況。
3. 即使長線投資者認定目標企業的股價未來會有長遠的升幅,但投資者在購入股份時目標企業的股價根本已經過高,故長期亦未必能為投資者帶來收益。
4. 股價與實際價值有明顯分別,這並不表示股價會很快回升至實際價值水平。優質企業的股價是極有可能長期處於低殘的水平,除非我們可以肯定 「催出者」(Catalyst)會在不久的將來出現。

4.7 多空(又稱沽空)投資法
(Long/Short Hedged)
又稱鍾斯模式(Jones Model),指一名投資者同時買入及沽空股票來賺取利潤,與單是採取沽空的投資者不同,變化較多。因為當投資者看見股市上升時,可以買進股票,及將一些股票進行沽空,由於它們是同時進行,投資者有時是不會理會整個股市走勢,只要有一隻股票有上升或下跌空間就可以進行買賣,有時可能是買入大部份的股票而只有小量股票沽空作對沖;也可以靈活地買入少量股票而沽空大量股票,手法靈活多變。
對於多了出來的剩餘持倉(Net Position),當持貨多於沽空時稱淨持好倉(Net Long);相反地,當持貨少於沽空則稱為淨持淡倉(Net Short)。這兩種情況都會出現,無論市道好壞都會有優勢,都可以有賺錢機會,這種投資法在歐美及日本非常流行,好處是投資者根本不會理會市場是好或是壞,只要知道每一隻股票的實質素質便可以進行投資,毋須理會宏觀經濟環境,非常靈活。
在實踐中,長短基金經理多會以150/50組合或120/20組合方式運行。所謂150/50組合方式是指基金經理在組合中,最多持50%的短倉,而保持組合為100%,他可額外多持50%長倉,即組合中有150%的長倉,50%為短倉。這策略一般用於市道欠佳時。 在市道轉好時,基金經理多會採用120/20組合,即20%為短倉,120%為長倉。當然,在市道極佳時,基金經理或會採用130/30組合,即長倉增加至130%。
缺點:
1. 純靠投資者的經驗。由於同時進行買入和沽空,所以投資者必須投入大量資源對之進行長期而深入的研究,並對企業非常熟悉,否則買多或者是沽空多了都會造成損失。
2. 靠投資者非常主觀的決定去作投資,與單方面是買入或者是沽空不同,因為買入股份而價格下跌,最大損失也只是買錯了股份,輸的只是單一面。但如果是同時看錯了市勢是上升或下跌,那便是雙重損失,需要投資者迅速作主觀判斷,但背後又要有客觀的分析,本投資方法不適合一般散戶採納,只適宜大型基金採用。

以上內容擷取自《股票投資「智」典:分析師及基金經理抽屜裡的私房書》彭宣衞◎著/策匯傳信出版
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彭宣衞博士

現任
全球首隻人民幣計價房託執行董事及CFO
證監會受規管活動(資產管理)法團負責人員

經歷
旭日金融投資總監
野村國際及野村綜合研究所執行總監及大中華區證券研究部主管
霸菱證券研究部副董事
高誠證券研究部主管
一家在港交所主板上市的封閉式基金董事會主席及執行董事
兩家在港交所主板上市的封閉式基金投資經理

獎項
1995年美國《環球金融》(Global Finance)雜誌評為「新興市場超級巨星」
1996年美國《機構性投資者》(Institutional Investors)雜誌調查中獲選為「亞洲區最佳地產股票分析員」第三名
1995年及1996年於《亞洲金融》(Asiamoney)雜誌獲最佳分析員排行榜排名
1998年5月號香港版《Esquire君子雜誌》的專訪中尊稱為「股票分析天王」

學歷
哲學博士(研究方向為證券價值評估)
應用財務碩士,工商管理碩士,法律學士
管理顧問及變革深造文憑(優等成績)

著作
《置業策略:自住、收租、投資》
1989年星島經貿縱橫
《證券價格評估「智」典》
2009年策匯傳信

 
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