《指數期權》序
如筆者在指數堂上所講,做指數期權是:賺錢快!
何為快,筆者對這種快的定義是:用小錢在較短的時間內賺到大錢。
所以做指數期權的確可以令人著迷,因為獲利可以相當「快」(輸錢亦然)。
若閣下持有筆者《期權Long & Short》第五版,看過序,您會發現這樣的字句:指數期權的書名可能是《指數期權──10-100/n》。在此,可能要解釋何為10-100/n。
筆者2012年9月從工銀國際轉投交銀國際時,刻意用10萬元開指數期權賬戶,目的就是想要看看需要多長時間可以做到100萬。當2014年7-8月期間,這個目標已不遙遠,進入唾手可得的距離,導致自己策劃要在兩年(24個月)內完成目標。10-100/n,n就是時間數字。
2014年9月,香港的政壇雖然風風雨雨,但股市並沒有明顯的下滑,筆者認為香港人大多都是政治冷感,政治對股市不會有太大影響(如台灣),當時的佔中人士也事前講明,若發生佔中也將會是十月份的事。加上十月一日是大日子,各路人馬無論如何也會力撐,守住24000-23800點。所以9月份大開好倉,對下行風險只是做了跨價對沖,甚至沒有做足100%,目的是為了省保護費(因為張數多),希望能在9月達標,n = 25 Months。預料不到的結果是佔中突然提前在9月底開始(週六宣布週一開始),一開就是結算日,港股一跌不可收拾,根本無法平倉,整體利潤報銷一大半。若是股票接貨,如今利潤滿倉,但指數則是立即現金虧損。
這種以時間為目標去追求利潤的思維方法其實非常不健康,一定會令自我控制失當,絕對不值得各位模仿。由於這是一種要博的心態,其代價基本上是輸,筆者過往已有這種輸錢的經歷,用匯豐前主席的一句英文表達可能更貼切:This is not the first and not the last. 不過,能自我安慰的是:佔中乃是香港回歸以來最大型的社會運動,必定會錄入史冊,在這種波瀾壯闊的歷史事件中輸錢,作為記憶,值得!
所以,按自己感覺舒服的節奏向前走,或者是已經適應的節奏,那就是最好的節奏,絕對不能強行追求。本人若能按原本的節奏,大半年後的今天一定早已達標(n = 30 Months),幸好未犯本,還可以繼續努力。筆者在此以序自揭傷疤,既是忠告各位,也是警告自己。
筆者認為期權的核心就是對冲,對指數期權的對沖描述是:Long & Short + Futures,要做到這樣的結構,指數期權才能發揮最高效益,但所花費的時間不菲。因此,不是十分建議在職人士做指數期權。
杜嘯鴻
2015年6月
《期權心理》序
在期權教室工作坊堂上開頭就講:做期權第一要素是心理因素,第二也是,第三還是。工作坊結束時講: "Do as what I said, but don't do as what I do",因為筆者自己所寫的要求,自己有時也做不到。
筆者強調操作期權是長期的行為,一定要有心理素質的培養,而這個工作只能靠自己,在自我培養的過程中,必須盡可能先了解自己,但要了解自己是如此之難,人就是難有自知。所以,多看一些心理文章,吸收一些他人的苦與樂,經常進行自省(self-examination),一定有幫助。
作為《期權Long & Short》的進階篇,《期權心理》涉及方方面面,包含較多哲理性的文章,有講宏觀理論,也看微觀數據,這些理性分析都是引導期權操作的思維方法。筆者有時也會重讀自己寫的文章,次次都有反省作用,產生新的思考,新的體會。
《期權心理》不單值得正在操作期權的人士閱讀,更值得那些還未準備進場的人士閱讀,因為未進場,讀者可以先在心理上了解期權,真正進場時就有了心理準備。《期權心理》可讀性強,趣味夠濃,閣下喜歡,可以看得很過癮。其實,即使對期權沒有興趣的人士,本書也具閱讀價值,因為一定可以增聞見廣,開拓視野。筆者認為,看心理文章是修行的過程,應該心平氣靜,因此選用寶藍色為此書的主色調。
筆者曾就讀上海華東師範大學的國際金融課程和香港嶺南大學的實踐哲學課程,獲益良多,對本人而言,金融知識易明,哲學理論難解。筆者認為學金融就要進場操作,練好真功夫(除非研究宏觀經濟),讀哲學就要有文章,讓思想開放。此書期權操作的篇幅頗多,不贅。以香港嶺南大學實踐哲學研究生的名義,筆者有數篇文章發表在《信報》和《信報財經月刊》,這次編輯後作為此書的附錄,原汁原味,讓各位看個痛快。在此,也呼籲學哲學的人士要多寫文章發表,特別是理論與實踐結合的文章。
筆者認為哲學存在於我們生活的每個角落,而哲學與心理息息相關,若我們能用多些哲理去開拓思維,引導生活,我們一定會活得更精彩。在當今的香港社會,對許多成年人而言,投資或投機都會是生活的一部分,筆者提倡做「一個保守的投機者」(《信報》早期文章標題),這是無可奈何的選擇。而所謂保守,就是包含了心理和哲學。
3.《期權心理》
(2014) 乘風滬港通 破浪港交所 尋寶期權圖 (3/3)
2014/11/28
註:此文不按時序,提前插入,為使此港交所三步曲能一氣呵成。
乘風滬港通 破浪港交所 尋寶期權圖(3/3)
近期本欄寫關於「滬港通」和港交所的文章計至本文已有三篇:第一篇〈港交所停牌 期權Call 激增(20140404)〉,第二篇〈一錘定音滬港通 一現曇花港交所(20140418)〉,今天是〈乘風滬港通 破浪港交所 尋寶期權圖〉。筆者在此建議各位讀者將這三篇文章合併一起看一次,這是一個頗有劇情的金融連續故事,筆者每個環節都在其中,有得有失,也十分樂意與各位分享。
先講指數期權:由於散戶股民在股市中的地位可能是最低下的一群(雖然不是奴隸但也有股蟻之稱),當「我們萬眾一心」期待通車的前景,「前進,前進,前進進」, 這種時刻,懂得指數期權就應該Long「滬港通」Call,開Long 輸盡只是期權金,值博率甚高。若閣下如本人一樣孤寒,只願意給30-50 點期權金開Long,11 月7 日的即月Call 位24600 最低可以29 點Long 到,而10 天後的開通日是233 點,至於回頭開Long Put 是後話。
筆者認為做期權當然要看數據,但更重要的是邏輯分析。若認為股市不可能是群眾運動,應該是少數人賺錢的地方,看「滬港通」會跌就是符合邏輯。期權操作,在大多數情況下散戶層面做的都是價外期權(OTM/Out of the Money),是在已知時間長短的條件下用時間值的成本考驗自己的分析,但分析正確也不一定策略運用得宜,所以如何運用分析制定策略才是考驗自我。
再講股票期權:港交所(388),從Short Put + Long Call 被眾人看好,到正股Short Call 官價(150)要出貨被人嘲笑賺得太少,到大跌市Short Put 重新開倉,的確是賺得少, 無奈,這就是執行自己分析的結果。幸好,Short Call 出貨後回籠的資金立即派往其它個股,一樣收獲頗豐。但最令人開心的是在期權教室堂上提醒持有該股的學員,若「滬港通」開車當天該股高開低收,持港交所股票重倉要立即Long Put。開通當日,收到學員手機報捷「『直通車』變炒車,Long Put 388,跟大戶走一轉」,但筆者不知此兄是否持有正股, 因為1117 次直通車開車當日,388 的即月180 Put 最低為1.28,三天後最高是17.42。
筆者對「滬港通」的觀點在第二篇文〈一錘定音滬港通 一現曇花港交所(20140418)〉已有具體描述,簡單講當時的觀點就是中性,「滬港通」難以成為推動牛市的動力。可惜分析正確但策略運用還是不理想,開始是過早看淡,後期是不夠狠, 不夠自信,結果賺得太少,但希望各位看官明白後可以在今後的日子裏賺多些。
上兩週的文章提及中華帝國的絕對意志,為了「滬港通」,各種措施會不斷出台, 不單是力保暢通,還要有乘客量,令「滬港通」能有體面地延續下去。所以我們見開車前的週五(11 月14 日)是宣布三年免稅以助生氣,這種用稅務政策的刺激方案,要令外資基金暫且放心進入,估計只有在中華帝國才能做到。這個消息導致市場認為當天額度會以分鐘計爆滿,討論是10 分鐘還是5 分鐘,甚至是以秒計。筆者認為,若市場真是如此,這不是瘋狂現象又是什麼?科斯托蘭尼對股市的描述又一次再現。我們又見開通當日市場反映欠佳,開通後的週五是減息挽頹勢,而且是重手出擊,如此刺激,股市那有不升之理?估計相關政策會陸續有來,大國如此施政,可見皇者傲氣。所以上兩週的文章討論「滬港通」的期權策略,筆者建議要善於用Long。
此次免稅只是面對外資,涉及面不會太寬,而且附帶有時間值,過期可能作廢,目的就是令閣下積極投入。但減息是對範圍甚廣的企業,影響巨大,可是筆者認為此舉有利股市炒作多於有利實體經濟,因為解決不了實體經濟產能過剩,勞工成本升,實際利潤降等等的普遍現象(經濟急速冒起的副產品),也就是說只能降借貸成本但不能創企業實質利潤。上過期權教室MS(Monthly Strategy)堂的朋友都知,富力地產(2777)是筆者的長期愛股,理由是該股早期曾經是個全負債的中型地產股,筆者絕對佩服這種有Guts 的人,在中國崛起的大道上,見各路英雄,Guts 比Talent 更重要。所以筆者用期權策略長期看好富力,這次減息造成該股的升勢令人開心,這個金錢世界的確是越墮落越快樂。
港股進入實質的A 股化階段,本人尊敬的偶像老曹(《信報》著名作家曹仁超)比喻港股是「清水」,A 股是「渾水」,的確如此,完全認同。但這也令筆者想起毛澤東的名言:「蒸餾水裡怎麼能養魚?」當今中國,按鄧小平的講法是處於讓少數人先富起來的階段,閣下要摸魚,當然是要在渾水中。所以「滬港通」開通後北上的錢遠多於南下, 因為北上的金主是世界級的精英,而南下50 萬開戶的人士則是上文所提及的標準散戶股民,要改變或平衡這種現象並非易事,要靠時間。但問題是若用時間將市場投資者培養成熟,估計屆時「直接通」(Direct connection to the World)更勝「各地通」。
我們此刻生活在中華帝國,港股不單A 股化,政治也進入50 年期限的動盪期。「佔中」雖然接近尾聲,但肯定還會以各種表達形式長期化,也就是說我們是處在政治動盪的金融中心,要如何駕馭船隻尋寶,真是要下多些功夫,但也是樂趣所在。可能看些史書多些了解中國近代的帝皇思想和作風,對於理解內地政策的取向會有幫助,從表面片語現象可以推敲出內裏的思維邏輯,再從邏輯套入『期權循環圖』,制定個股中長期的期權策略(中期為3-5 個月,短期為30-50 天),選股為主,大市為次。相比收集股市歷史數據做back test 多了一種方法(可能更為有效),在今後A 股化的日子裡應該可以運用。閣下若對這種思維方法有興趣,可以去圖書館看2013 年3 月《信報財經月刊》的〈歷史哲學〉,筆者有文章題為〈從黑格爾哲學看香港前途〉(編註:為方便讀者,此文已收在本書附錄內)。
[完]
◎杜嘯鴻(杜Sir/Freeman)過往十多年一直在香港《信報》撰寫專欄『期權教室』,文章內容都是在市場上的實戰經驗,之後再加入導讀彙編成書,至今出版系列書籍計有《期權 Long & Short》《股票期權》《指數期權》《期權心理》《期權十年》,以及真人真事改編的愛情+金融故事劇本《投機者》《The Speculators》中英雙語套裝。
同時,杜嘯鴻創辦了香港期權教室,擔任首席講師,多年來學員三千,做出了大量的投資者教育工作,並於2018年獲得香港交易所獎座:Stock Futures and Options Education Partner Award.